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开发商的这个冬天 ，成了史上最漫长的季节 。

煎熬之下
，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快
。

死水微澜

4月17日 ，香港资本市场
，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性 ，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提 。在当天的交易中
，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股 ，市值为3.6亿港元
。

35.3万
，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上 ，建业地产股价的表现，并非个案 。香港上市的内房股
，在当前的市场环境下，大多数股价低迷 ，交投清淡
，乏人问津
。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股） ，共有159家公司
，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元 ，占比51% 。

这些数据表明
，内房股的退市潮正山雨欲来
。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量 ，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一 、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元
，联交所可强制退市；二
、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说 ，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵
，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运 。

退市即告别资本市场 ，对退市房企而言
，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业 ，从此泯然于众人
。

作为资本密集型行业
，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后 ，消亡是既定的结局 。一如此前市值高达3000亿的中国恒大
，退市之后，如今早就没了正面的话题度
。

建业困境

在面临退市的房企中 ，和那些全国扩张的企业不同
，建业地产是个特殊的存在。 ?

4月20日，郑州花园路 ，万达坊，“爱杂咋地 ”主题市集持续进行 。因集结了本土美食、创意潮牌 、手作匠人及live演出
，市集吸引众多年轻人打卡体验
。 ?

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司 ，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场
，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业 。作为建业集团“城市地标”的战略项目 ，因其融合商业
、文化、商务功能
，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地 ”
。但在2022年4月 ，建业集团与万达商业达成战略合作
，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名 ，只是建业地产资金链危机的缩影 。

2021年郑州暴雨
，成为建业地产债务危机的导火索
。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工 ，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑
，销售回款急速减少；同时文旅 、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧 ，债务危机全面爆发。其后
，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标” ，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权
，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观 ，公司最新年报显示
，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元 ，其中一年内到期债务达到212.05亿元
，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧 。更令人关注的是 ，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度
，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份 ，建业集团物业销售额人民币5.4亿元
，同比增加21.2%
。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流 ，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘 。

在陷入债务危机的房企中
，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张
。 但建业不同 ，这是一家深耕河南
，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是 ， 深耕浙江
，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退 ，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位
，仍保有高达325亿的市值 。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企
。

某种程度上 ，区域深耕
，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言 ，同样是城市深耕
，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张 。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元 ，但至2019年
，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元 ，四年间增幅为7倍
。与此同时
，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展 ，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉
，商业
、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大 ，并最终让公司为此付出沉重代价 。这个过程中
，对建业而言，一个更深层的问题是 ，资本的双刃剑效应
。

在上行周期中
，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中 ，负反馈同样形成逻辑闭环
，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑…… 很显然，在上述反馈过程中 ，资产扩张与资产冻结的关键阶段
，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来 ，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约 。
” 在这位企业家看来
，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知 ，上市是为了挣钱
，而不是因为责任，因此他选择坚守河南 ，不往外扩张
，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次 ，企业的命运或许并没有什么不同
，因为性格使然
。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会 ，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设
，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素 。对急需资本驰援的房企来说 ，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态
。

一切远未到结束的时刻
，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐 ，又最终被资本抛弃。

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