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开发商的这个冬天
，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表 ，房企在资本市场的消亡速度正在加快 。

死水微澜

4月17日
，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65% ，成为当天涨幅最大的股票之一
。

如此亮眼的表现极具迷惑性
，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元 ，成交金额仅35.3万港股
，市值为3.6亿港元 。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金 ，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备
。

但事实上，建业地产股价的表现
，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下 ，大多数股价低迷
，交投清淡，乏人问津 。

惨淡的数据验证着这一现实
。截至2025年4月20日 ，在港上市的内地房地股（内房股）
，共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元 ，占比71%；80家公司低于0.25港元
，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来 。

港股退市标准主要涵盖股价 、经营能力等多个方面 ，就这些标准衡量
，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一
、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50% ，触发退市
。

也就是说，对大面积的内房股
，债务违约仍在发酵，未来一段时间内 ，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场
，对退市房企而言，那是最后的挽歌 。因为这意味着 ，曾经受资本追捧的明星企业
，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案
。从以往退市的房企来看 ，在成为一段时间的僵尸企业之后
，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后 ，如今早就没了正面的话题度 。

建业困境

在面临退市的房企中
，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在
。 ?

4月20日 ，郑州花园路，万达坊
，“爱杂咋地
”主题市集持续进行。因集结了本土美食 、创意潮牌
、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验 。 ?

看似火热的商业活动背后 ，隐藏着一家失意的公司
，也折射着一个行业的衰荣
。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设 ，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标 ”的战略项目
，因其融合商业、文化 、商务功能，推动金水区CBD发展 ，被誉为“郑州新晋网红打卡地” 。但在2022年4月
，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达 ，以换取7亿元现金流缓解经营压力
。

建业凯旋广场的更名
，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索 。当年7月 ，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外
，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅
、商业等业态停业 ，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧
，债务危机全面爆发
。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵 ，从王健林处借了7个“小目标
”
，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年 ，现实依旧不容乐观
，公司最新年报显示，截至2024年末 ，建业地产的借贷总额达240.4亿元
，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元 ，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额
，凸显了流动性困境 。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元 ，同比增加15.1%；其中3月份
，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比 ，当下经营活动创造的经现金流
，相对于到期债务令外界担忧
。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看 ，绝大多数房企死于全国化扩张 。 但建业不同
，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中 ，能抵制住诱惑的公司
。与之可对比的是
， 深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团 ，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的
，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时 ，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企 。

某种程度上
，区域深耕，保持专注 ，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略
。但对比到建业地产而言
，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年 ，建业地产的销售额仅为165.7亿元
，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿 ，全年销售总额1011.5亿元
，四年间增幅为7倍 。与此同时，在这四年里 ，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元
。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论
，低能级城市的过度下沉，商业、文旅 、养老业态的扩张 ，让摊子铺得过大
，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言 ，一个更深层的问题是
，资本的双刃剑效应 。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈 ，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中
，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑…… 很显然 ，在上述反馈过程中
，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色
。

同为河南企业 ，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例
，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。” 在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本 ，导致企业失去自主权和控制力 。一如这位企业所认知
，上市是为了挣钱，而不是因为责任 ，因此他选择坚守河南
，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言 ，如果能再重新选择一次
，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言 ，如果给胡葆森重来一次的机会
，企业的命运或许会有所不同
。

不过这仅仅是种假设，现如今 ，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦
，锦上添花才是常态 。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言 ，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐
，又最终被资本抛弃
。

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